聊聊年初的债券市场

  2026开年的股票与商品市场走出了buy everything的感觉，与之相比，债券市场显得有些落寞。债券市场有个特点——每年年初都在走上年末的逻辑，比如25年初延续了24年末的狂热，而26年初延续了25年末的落寞。

  尽管市场情绪仍然很弱，但客观来看，债券供需其实已经出现了一些微妙变化。并且，笔者认为，2026的债券市场应该不会是2025年的延续，可能会有拐头的时候。具体的，笔者的观察有几点：

  一是公募销售新规落地，债基赎回风险下降。这份正式稿大大降低了免赎回费门槛（免赎回费的持有期门槛从6个月缩短至1个月，且ETF可豁免持有期要求），这对整个公募债基市场构成利好。

  从我们监测的情况看，近期债券基金赎回压力已经明显减轻，这显然利好一些与债基联系紧密的券种（如二级资本债）。从近年来的情况看，只要公募负债端趋向改善，二级资本债往往会走出一波修复行情。

  第二点观察是，尽管很多交易性资金“提桶跑路”，但配置性资金似乎在进场。从我们的观测模型看，近期配置资金开始增持5-10Y的中长期利率债，而这往往是利率处于阶段性顶部的标志。业内朋友都知道，近两年的债券市场，机构行为非常重要，而配置性资金的行为可能具有一定信号意义。

  第三点观察是，所谓的“股债跷跷板”应该是阶段性的。其实在25年末的同业交流中，笔者就听到许多1-2月股票开门红的观点，一些游资甚至都给开年行情起好了名字“KPI行情”。

  从理论上讲，每年四季度和一季度比较容易发生“股债跷跷板”，因为这两段时间基本面相对真空，市场面、政策面更加重要。但行情往后看，经济数据、降准降息等因素都可能导致“股债跷跷板”弱化。毕竟，债券走势中期内生于广谱利率体系，而不是股票。

  总结今天的分享：

  1、2026开年的股票与商品市场走出了buy everything的感觉，与之相比，债券市场显得有些落寞。尽管市场情绪仍然很弱，但客观来看，债券供需其实已经出现了一些微妙变化；

  2、几点观察：一是公募销售新规落地，债基赎回风险下降，这可能伴随二级资本债的修复行情；二是配置性资金似乎正在进场，这可能具有一定信号效应。

3、所谓的“股债跷跷板”应该是阶段性的。如果你认为开年的大A走的是“KPI行情”，那么后续经济数据、降准降息等因素都可能导致“股债跷跷板”弱化。2026年的债券应该不会是个熊市，即使是个牛皮市，也总会有交易机会的。

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