CPI暴涨 你被骗了！

  CPI

  三月CPI环比飙升0.9%！创近四年来的最大单月涨幅 。听到这个数字，你可能第一反应是完了，通胀又要失控了。但你先别急，我们美投的独家数据显示，情况却恰恰相反。

  先来快速过一遍官方数据，三月数据显示，整体CPI环比上涨0.9%，二月份这个数字是0.3%，相当于一个月内扩张了三倍 。同比也没好到哪去，涨幅从二月份的2.4%，一下子跳到了3.3%，也是2024年以来的最高水平 。

  涨幅到底是怎么来的？答案非常明确，是汽油。

  根据劳工统计局的数据，三月份汽油价格环比暴涨了21.2%，这是自1967年该数据编制以来的最大单月涨幅 。也就是说，过去将近60年，没有哪一个月的汽油涨幅比这次更夸张。并且光是汽油这一项，就贡献了整个CPI月度涨幅的四分之三 。

  而整个能源分项环比上涨10.9%，也是2005年9月以来的最高值。这些数字的背后，正是霍尔木兹海峡的运输受阻，这再次印证了一个道理，能源安全就是经济安全，任何一条战略航道的中断，都能在数周之内让全球通胀重写。

  接着我们来看看市场定价的核心CPI怎么样。核心CPI就是剔除掉波动相对较大的食品和能源后的通胀指标。

  三月核心CPI环比只涨了0.2%，环比和二月持平 。同比来看是2.6%，也仅仅比上个月的2.5%微升了0.1个百分点。这说明，如果把能源冲击的噪音过滤掉，美国底层的通胀压力有一些，但没有显著加速。

  另外一个市场紧盯的指标是关税传导效果。我们可以剔除掉食品和能源后，基于核心商品的物价来判断。三月核心商品环比也涨了0.1%，这是连续第二个月维持在极低水平。其中二手车价格连续第四个月通缩 。这说明，关税对消费端价格传导，基本趋于尾声。

  所以现在看来，即便油价在涨，但关税效果的衰减也为通胀释放了不少压力。再加上经通胀调整后的实际平均时薪仅增长0.3%，工资涨幅被物价上涨几乎全部吃掉了，也抑制了更广泛的物价上涨。

  好。到这我们基本可以看到，能源价格的确在疯涨，整体CPI数字确实不好看。但核心CPI和工资涨幅都还算比较收敛，这也为接下来几个月的不确定性，填充了一层缓冲垫。

  但这就完了吗？这个数据真的反映出美国人民的真实体感吗？接下来，我给大家分享一下刚刚出炉的美投独家通胀数据，来反映抽丝剥茧后的美国通胀，究竟是个什么情况？

  这张图是过去5年的美国通胀数据，蓝线是整体CPI，就是大家第一眼看到的标题数字，黄线是核心CPI，就是美联储判断利率路径，以及市场定价的基础。而绿线是美投独家的真实CPI。

  这个真实怎么理解呢？

  我们知道，美国通胀细分项目总计高达300多个，但核心CPI会粗暴的把能源和食品大分项直接剔除掉，然后给市场留一个核心商品加核心服务堆砌起来的核心CPI。但是，实际上一些四级、甚至五级的能源食品细分项目，它们的粘性并不弱，波动并不大，可就这样被简单的剔除掉了，导致核心CPI这个数据，无法真实反映美国居民的体感，也无法全面反应，最粘的那些细分项目到底什么走势。

  对于这个问题，我们花了好几周的时间，进行了几十次讨论，结合量化分析，最终从300多个细分项中，筛选出了47个最底层的细分项，我们不预设范围，不管它是来自能源还是食品，只要它和生活足够相关，只要它粘性足够强，我们就会把它留在美投的真实通胀数据包里，并且也具备一定的前瞻价值（因为粘性）。

  行，briefing结束，咱们来看数据。

  2022年8月起，所有CPI都在降温，但美投CPI的降温速度比其他要慢上几个月，读数甚至还突破了整体和核心CPI，这代表美国居民的真实体感，要比官方数据来的更糟糕。这个趋势在大概3年多的时间里，基本没有发生太大变化，直到今天。

  3月整体有一次跳涨，核心CPI保持了温和上涨，但美投真实CPI，反而从2月的2.70%，下降到了3月的2.66%。这说明什么呢？

  这说明，这轮物价的上涨主力相当集中，能源确实带动了整体CPI的跳涨，但普通居民真正频繁接触的、粘性最强的那些生活成本，综合算下来反而在松动。真实通胀的感受，要比数字表面显示的温和一些。

  从真实CPI里更底层的数据可以看到，像燃油、汽车租赁、户外休闲设备、房屋工具这些都有不小的涨幅，但像奶酪、家具家电、医疗保险、蛋糕等更广泛的物价，确实是在小幅降温，也在很大程度上抵消了能源冲击，使得美投真实CPI不升反降。

  虽然我也认为，油价上涨本身没有结束，滞后传导甚至都还没开始。但现在的物价基础，要比去年年中那会更冷却，工资涨幅也更收敛。工资通胀螺旋没有形成，条件就不支持自我强化式的通胀恶化。而这次油价冲击，也很可能成为一个短暂噪音。

  当然了，这一切都建立在一个前提之上，霍尔木兹海峡能够陆续恢复通行。

  如果停火协议破裂、战事再起、海峡再度封锁，那滞后传导冲击，包括从化肥到食品、从航空燃油到整个服务业，会让所有物价面临真正的考验。这个风险是所有成熟的投资者必须要警惕的，也是Jason拿出来跟大家强调的原因。但就目前的情况来判断，我认为海峡长期阻塞的可能性是较低的，而且概率还在下降。风险需要留意，但我认为还远没到恐慌的时候。

  能看得出来，现在CPI里的最大推手是能源，而能源只是大宗商品的冰山一角。巧的是，美银首席策略师哈特奈特刚好在这个时间点，说了一句让市场都瞠目结舌的话。是什么呢？下篇新闻来一起听听看。